一、公司基本面速览：它到底做什么？
河池化工（证券代码：000953）是一家以化肥、化工原料为主业的广西老牌国企，主营产品包括尿素、复合肥、甲醇及下游精细化学品。2023年财报显示，**尿素收入占比约62%，甲醇占比21%，其余为副产品**。公司地处西南，运输半径短，在广西、贵州、云南三省市占率长期保持前三。
二、最新业绩拆解：盈利拐点出现了吗？
2024年一季报给出了一组关键数字：
- **营业收入9.87亿元，同比+18.4%**；
- **归母净利润0.63亿元，同比扭亏**；
- **毛利率回升至16.2%，较去年全年提升4.7个百分点**。
扭亏的核心原因？
1. 煤价回落：公司尿素成本中煤炭占比约55%，一季度广西无烟煤到厂价同比下降22%。
2. 春耕需求：华南地区春耕提前，尿素出厂价一度突破2600元/吨，高于去年同期240元。
3. 费用压缩：管理费用率从7.8%降至6.1%，财务费用因债务重组减少1200万元。
三、行业景气度：化肥周期走到哪一步？
全球尿素价格自2022年高点腰斩后，2024年二季度开始企稳。国内供需格局呈现：
- **新增产能有限**：2024全年预计新增尿素产能不足200万吨，远低于2021-2022年每年500万吨的投放量。
- **出口窗口打开**：4月印度IPL招标价折合中国FOB 320美元/吨，高于国内出厂价，港口库存快速下降。
- **政策托底**：国家继续执行化肥商业储备+夏管肥制度，形成价格“地板”。
因此，**本轮周期大概率处于底部右侧，而非下跌中继**。
四、估值横向对比：便宜还是陷阱？
截至2024年6月14日收盘，河池化工市值42亿元，对应2024年一致预期PE约12倍，PB 1.35倍。对比同业：
| 公司 | PE(TTM) | PB | 区域 |
|---|---|---|---|
| 河池化工 | 12 | 1.35 | 广西 |
| 华鲁恒升 | 14 | 2.1 | 山东 |
| 湖北宜化 | 15 | 1.8 | 湖北 |
考虑到河池化工规模较小、负债率仍高达68%，**估值折价合理，但已部分反映悲观预期**。
五、潜在催化剂：下半年看什么？
1. 资产注入预期
广西国资委旗下广西华谊能源化工拥有钦州30万吨合成气制乙醇项目，若注入将带来“化肥+清洁能源”双轮驱动。
2. 减债进展
公司计划2024年内通过处置闲置土地回笼3亿元现金，若顺利实施，资产负债率有望降至60%以下。
3. 出口配额
市场传闻2024年尿素出口配额或从去年的260万吨增至350万吨，河池化工作为西南龙头有望多拿5-8万吨额度。
六、风险清单：哪些雷需要避开？
- 煤价反弹：若夏季用电高峰带动煤价重回1000元/吨以上，尿素利润将被侵蚀。
- 环保限产：广西“十四五”能耗双控指标紧张，公司老厂区可能面临阶段性限产。
- 流动性风险：大股东质押率78%，若股价跌破4元可能触发平仓线。
七、投资者问答：最关心的三个问题
Q1：河池化工股票短线有没有爆发力？
若三季度出口数据超预期，叠加秋肥备货启动，**股价存在20%-30%的波段机会**，但需紧盯港口库存与印度招标节奏。
Q2：长期持有能否跑赢通胀？
化肥行业长期增速与粮食需求挂钩，年均2%-3%。公司缺乏技术壁垒，**更适合周期博弈而非价值投资**，持有三年以上需降低收益预期。
Q3：现在建仓还是再等等？
技术面上，4.2-4.5元区间是过去两年筹码密集区，**可逢回调至4元以下分批布局**，止损位设于3.6元前期低点。
八、操作策略：不同资金体量的应对
小资金（<10万）：以事件驱动为主，紧盯出口政策与半年报预增公告，快进快出。
中资金（10-50万）：采用“底仓+波段”模式，底仓30%在4元下方，剩余仓位做T+0降低成本。
大资金（>50万）：关注可转债套利机会，公司2025年到期可转债现价102元，溢价率仅4%，下行风险有限。
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