万马股份（002276.SZ）在A股里属于“冷门里的热门”：说它冷门，是因为市值不到百亿，券商研报寥寥；说它热门，是因为充电桩、高分子材料、军工线缆三大概念轮番上阵，经常出现在龙虎榜。很多投资者私信问：这只票到底质地如何？能不能拿三年？下面用问答体拆解。
一、公司到底是做什么的？为什么概念这么多？
答：一句话——“电缆+材料+充电运营”三条腿走路。
- 电缆板块：传统主业，贡献六成营收，毛利率常年12%左右，胜在现金流稳。
- 高分子材料：子公司万马高分子做超高压绝缘料，国内市占率35%，替代进口逻辑硬。
- 充电桩：爱充网已投运4.2万个直流桩，运营效率行业前五，但盈利仍靠补贴。
概念多的根源在于：每条业务都踩在政策风口——电网改造、国产替代、新能源车下乡。
---二、财务体检：赚钱能力到底强不强？
拆开近三年财报，核心数据如下：
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营收（亿元） | 110.5 | 128.9 | 145~150 |
| 归母净利（亿元） | 2.71 | 4.11 | 5.2~5.5 |
| 经营现金流（亿元） | 7.3 | 9.8 | 10+ |
| 资产负债率 | 52% | 49% | 47% |
亮点：
- 利润增速>营收增速，说明高端材料占比提升，带动毛利率从14.3%升至16.8%。
- 现金流连续五年为正，电缆业务回款能力优于同行。
- 负债率下降，2023年利息支出预计同比减少15%，财务费用压力减轻。
隐忧：充电桩业务仍亏，2022年子公司爱充网亏损6800万，拉低整体ROE至6.9%。
三、估值横向对比：到底贵不贵？
选取业务相近的三家公司做PE、PEG对照：
- 万马股份：动态PE 18倍，PEG 0.75
- 东方电缆：动态PE 28倍，PEG 1.1
- 特锐德：动态PE 45倍，充电桩收入占比高
- 汉缆股份：动态PE 22倍，纯电缆业务
结论：万马估值低于纯电缆公司，更低于充电桩龙头，市场给的溢价不足，核心原因是充电桩盈利模型尚未跑通。
---四、未来三年最大的看点是什么？
1. 超高压绝缘料国产替代
国内110kV以上绝缘料90%依赖北欧化工、陶氏。万马高分子二期产能2024Q2投产，满产后可覆盖国内30%缺口。单价6万元/吨，毛利率35%，净利率20%，按5万吨产能算，新增净利6亿元，相当于再造一个“电缆板块”。
2. 充电桩单桩盈利拐点
目前单桩日均充电量85度，盈亏平衡线110度。随着新能源车保有量翻倍，2025年行业平均有望达150度。爱充网计划2024年新增1万个轻资产加盟桩，轻资产模式下 capex 下降70%，亏损幅度收窄至2000万以内。
3. 军工线缆订单放量
子公司万马天屹拥有军品四证，2023年拿到某型号导弹控制线缆3亿元订单，毛利率45%。十四五后期军品线缆年需求超200亿元，公司市占率每提升1%，对应新增2亿元收入。
五、技术面：主力在悄悄建仓吗？
打开周线图，2023年5月至今形成“三重底”结构，低点逐级抬高：
- 第一底：7.12元（2023.5）
- 第二底：7.35元（2023.10）
- 第三底：7.48元（2024.2）
成交量在第三底时萎缩至地量，随后放量突破年线（8.6元），MACD周线金叉。8.6~9.2元区间是主力成本带，回踩不破可视为低吸机会。
---六、风险清单：哪些雷需要提前排？
- 原材料铜价暴涨：电缆成本中铜占比70%，若LME铜价突破1万美元/吨，毛利率可能下滑2~3个百分点。
- 充电桩补贴退坡：2025年后国补完全退出，若单桩利用率未达标，亏损可能扩大。
- 军品订单不及预期：军工线缆验收周期长，一旦延迟确认，业绩将季节性波动。
- 大股东质押率：截至2024Q1，控股股东质押比例58%，若股价跌破平仓线，短期抛压重。
七、实战策略：短线、波段、长线分别怎么玩？
短线（1个月内）：盯紧充电桩政策催化，如国务院常务会议提及“新一轮下乡”，8.8元附近低吸，9.5元上方分批止盈。
波段（3~6个月）：等超高压绝缘料产能落地，若Q2业绩超预期，目标位11~12元，止损设20日线。
长线（2年以上）：把充电桩业务当成“看涨期权”，只要新能源车渗透率持续提升，估值有望向特锐德靠拢，第一目标市值150亿，对应股价14.5元。
一句话总结：电缆稳、材料牛、充电弹性大，在8~9元区间下注，赔率低、胜率高，适合愿意陪跑两年的投资者。
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