一、云维股份基本面速览：它到底做什么？
很多投资者第一次打开行情软件，看到“云维股份”四个字，第一反应是：这家公司到底是干什么的？
答案：云维股份（600725.SH）主营煤炭贸易、煤焦化产品加工及销售，同时涉足物流与供应链金融。公司注册地在云南曲靖，背靠西南地区丰富的焦煤资源，拥有相对完整的“煤—焦—化”产业链。
二、财务体检：盈利、负债、现金流三张表透露了什么？
1. 盈利能力：近三年波动大，2023年出现拐点
- 2021年归母净利润：1.08亿元，主要受益于煤价上行。
- 2022年归母净利润：-2.46亿元，煤价回落叠加资产减值。
- 2023年三季报：净利润0.63亿元，同比扭亏，毛利率回升至7.8%。
2. 负债水平：有息负债率仍偏高
截至2023Q3，资产负债率约68%，其中有息负债率45%，短期借款与一年内到期非流动负债合计28亿元，偿债压力集中在2024年。
3. 现金流：经营现金流转正，但投资支出收缩
2023年前三季度经营活动现金流净额4.1亿元，主要因库存下降、回款加快；同期资本开支仅0.7亿元，公司处于“收缩战线”阶段。
三、行业位置：西南煤焦小龙头，但议价能力有限
云维股份在西南区域焦炭市场占有率约8%，规模远小于山西焦化、美锦能源等华北巨头。由于运输半径限制，公司焦炭主要销往云南、贵州、四川的钢厂，客户集中度较高，前五大客户收入占比超50%，议价能力偏弱。
四、股价与估值：低市净率陷阱还是价值洼地？
1. 历史走势：与煤价高度相关
复盘2016—2023年行情，云维股份股价与港口主焦煤价格相关系数达0.81。2021年9月煤价高点时，股价最高冲至7.88元；2023年12月回落至3.2元附近，跌幅近60%。
2. 估值对比
- 市净率PB（2023/12/29）：0.92倍，低于行业中位1.4倍。
- 市盈率TTM：亏损，无法对比。
- EV/EBITDA：8.3倍，低于山西焦化10.5倍。
低PB看似便宜，但需警惕资产减值风险：公司固定资产中老旧焦炉账面净值仍有15亿元，若未来环保标准升级，可能一次性计提减值。
五、潜在催化：三大看点能否扭转预期？
1. 云南“绿色铝”配套需求
云南正在打造“中国绿色铝谷”，2025年电解铝产能有望达800万吨，对应阳极炭素+冶金焦需求增量约300万吨。云维股份若切入阳极焦供应链，可打开成长空间。
2. 国企改革预期
控股股东云南能投集团已启动“压层级减法人”改革，云维股份作为集团旗下唯一煤焦上市平台，存在资产注入或混改可能。
3. 供应链金融业务放量
公司旗下“云维物流”拥有铁路专用线，2023年供应链收入同比增长42%，毛利率虽仅3%，但周转快、占用资金少，可平滑煤焦周期波动。
六、风险清单：四个“雷区”必须提前知道
- 煤价下行风险：若2024年国内焦煤价格跌破1500元/吨，公司可能重回亏损。
- 环保限产加码：云南若执行更严格的焦化行业排放标准，公司4.3米焦炉或面临关停。
- 债务集中到期：2024年需偿还债券及借款合计22亿元，若再融资受阻，可能引发流动性危机。
- 大股东质押率高：云南能投集团累计质押云维股份股权比例达58%，股价持续下跌或触发平仓。
七、投资者问答：最关心的五个问题一次说清
Q1：云维股份有没有分红？
A：上市以来累计分红仅1.2亿元，近三年未分红，未来需优先偿债，短期别指望股息。
Q2：现在可以抄底吗？
A：技术面上3元附近是2018年以来重要支撑位，但基本面尚未出现持续盈利拐点，建议等待2024年一季报确认煤价企稳再考虑。
Q3：与山西焦化比，谁更优？
A：山西焦化规模、成本、技术全面领先，但PB已1.6倍；云维股份弹性更大，属于高风险高波动标的。
Q4：股权激励或回购有无可能？
A：公司2023年11月公告“暂无回购计划”，且员工持股平台早在2016年已解散，短期无激励预期。
Q5：长期持有能解套吗？
A：若云南绿色铝产业链如期落地，2025年后需求端有支撑，但前提是公司能活到2025年，需紧盯债务化解进度。
八、操作层面：短线、波段、长线三种策略
短线（1—3个月）
紧盯港口主焦煤现货价+库存数据，若春节前钢厂补库带动煤价反弹，可博弈3.5—4元区间。
波段（3—6个月）
关注2024年一季报，若净利润转正且负债率下降，可沿5日均线低吸，目标位4.8元前高。
长线（1年以上）
必须满足两大条件：
1. 公司完成债务重组或引入战投；
2. 云南绿色铝项目开工率超70%。
两者缺一，不宜重仓。
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