长城证券基本面速览：它到底靠什么赚钱？
长城证券成立于1995年，控股股东为华能资本，实际控制人为国资委。公司收入结构清晰：经纪业务占比约四成，自营投资与资管业务合计占三成，投行业务占两成，其余为利息及另类投资。换句话说，行情好坏直接影响利润弹性，而资管与投行则决定其中长期成长性。
财务体检：盈利波动大，但资产质量如何？
2023年报显示，长城证券营收约110亿元，同比增长12%；净利润32亿元，同比大增45%。净资产收益率ROE回升至9.8%，连续三年改善。核心指标拆解如下：
- 杠杆倍数：4.6倍，低于行业平均的5.1倍，意味着扩张仍有空间；
- 自营资产中债券占比高达72%，利率风险敞口偏大，需紧盯十年期国债收益率；
- 信用减值损失连续三年下降，股票质押风险基本出清。
行业位置：中小券商里算“尖子生”吗？
在净资产规模600–800亿元的第二梯队中，长城证券排名第7，与财通、东兴相近。其股基成交额市占率约1.7%，与体量匹配；但投行业务收入排名第12，明显领先于同梯队对手。差异化亮点在于：
- 深耕电力能源产业链，承销绿色债券规模连续三年行业前五；
- 资管子公司规模突破2000亿元，主动管理占比提升至65%，费率高于通道类业务。
估值拆解：便宜还是陷阱？
截至2024年6月，长城证券PB约0.98倍，处于近五年20%分位；PE（TTM）14倍，低于行业中枢的18倍。低估值背后反映的是市场对券商同质化竞争的担忧。但若拆解DDM模型，假设未来五年ROE稳定在10%，分红率30%，贴现率10%，对应合理PB应在1.2–1.3倍，存在15%–30%的修复空间。
风险清单：哪些雷点必须盯紧？
1. 市场成交量萎缩：若日均股基成交跌破8000亿元，经纪业务将直接承压；
2. 债券投资久期拉长：2023年末公司债券组合修正久期已升至4.2年，利率上行1%将侵蚀净资产约3%；
3. 投行监管趋严：IPO审核收紧可能拖累其2024年股权承销收入增速。
长期持有的三大逻辑
逻辑一：股东背景带来业务协同
华能集团旗下电力资产超万亿元，长城证券在电力央企REITs、绿色债、并购融资上具备天然入口。2023年公司承销的碳中和债中，华能系项目占比35%，形成稳定“近水楼台”订单。
逻辑二：财富管理转型初见成效
旗下“长城长盈”系列FOF规模两年翻三倍至180亿元，客户留存率78%，高于行业平均的62%。高净值客户人均AUM突破600万元，推动代销金融产品收入年复合增速25%。
逻辑三：估值与政策双底部
券商板块PB处于十年低位，监管层“活跃资本市场”定调下，后续若推出T+0、放宽两融等政策，长城证券这类低估值标的弹性最大。历史数据显示，券商指数PB从1倍修复到1.5倍阶段，中小券商平均超额收益达40%。
短线交易者的节奏：何时上车？
技术面看，股价自2023年11月低点反弹25%后，在年线附近震荡。若放量突破8.5元前高，可视为右侧信号；止损位设在7.2元平台下沿，对应风险收益比约1:2。期权策略上，可卖出7月到期的8元认沽，隐含波动率28%，收取权利金增强收益。
普通投资者常见疑问解答
问：长城证券会不会被并购？
答：概率低。国资委明确支持华能资本控股地位，且公司近三年无大额定增稀释股权，并购溢价动力不足。
问：相比中信证券，它有什么优势？
答：弹性更大。中信市值已反映龙头溢价，而长城证券在相同政策利好下，净利润增速往往是中信的1.5–2倍，适合波段操作。
问：分红稳定吗？
答：2021–2023年每股分红分别为0.15元、0.18元、0.20元，分红率稳定在30%左右，股息率约2.3%，不算高但可持续。
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